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結(jié)構(gòu)化票據(jù)（Structured Notes）是一類嵌入衍生工具的投資產(chǎn)品，其回報(bào)與某些基礎(chǔ)資產(chǎn)或指標(biāo)的表現(xiàn)掛鉤。在預(yù)設(shè)期限后，投資者可獲得與參考資產(chǎn)表現(xiàn)相關(guān)的收益或損失。這類產(chǎn)品兼具固定收益和衍生品特性，既有機(jī)會(huì)獲取高于普通債券的潛在回報(bào)，也需要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。例如股票掛鉤票據(jù)常被視為賣出看跌期權(quán)的組合：投資者獲得票據(jù)固定利息，但若到期時(shí)股票價(jià)格低于約定行權(quán)價(jià)，投資者需按行權(quán)價(jià)接收股票，可能遭受市值損失 。本文將從投資者資格及監(jiān)管要求、交易流程、費(fèi)用結(jié)構(gòu)等方面，對(duì)香港的結(jié)構(gòu)化票據(jù)進(jìn)行詳述，并與中國(guó)內(nèi)地券商的“收益憑證”進(jìn)行對(duì)比分析。

一、投資者資格與監(jiān)管要求

專業(yè)投資者門檻： 在香港，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品銷售實(shí)施了明確的投資者適當(dāng)性要求。許多結(jié)構(gòu)化票據(jù)僅向“專業(yè)投資者”（Professional Investor）提供。根據(jù)香港證監(jiān)會(huì)的定義，個(gè)人專業(yè)投資者需擁有不低于800萬(wàn)港元的投資資產(chǎn)（或等值外幣） 。例如，匯豐銀行規(guī)定其結(jié)構(gòu)性投資票據(jù)只提供給符合專業(yè)投資者規(guī)定的匯豐尚玉客戶；網(wǎng)上券商富途也要求用戶通過認(rèn)證為專業(yè)投資者后才能查看并認(rèn)購(gòu)結(jié)構(gòu)性票據(jù)產(chǎn)品 。專業(yè)投資者因?yàn)榫邆漭^高的資產(chǎn)和經(jīng)驗(yàn)，被視為有能力理解復(fù)雜產(chǎn)品，因此監(jiān)管對(duì)其銷售限制相對(duì)寬松。

零售投資者適當(dāng)性評(píng)估： 并非只有專業(yè)投資者才能參與結(jié)構(gòu)化票據(jù)。一些銀行會(huì)向符合風(fēng)險(xiǎn)承受能力的普通客戶提供較簡(jiǎn)單的結(jié)構(gòu)化票據(jù)產(chǎn)品（例如保本型票據(jù)）。以恒生銀行為例，其“到期100%保本”的結(jié)構(gòu)性票據(jù)起投金額只需10萬(wàn)港元。然而，這類零售產(chǎn)品發(fā)行前通常已獲得監(jiān)管授權(quán)，銷售時(shí)銀行必須遵循適當(dāng)性評(píng)估原則，確保產(chǎn)品與客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配 。投資者在開戶時(shí)需填寫風(fēng)險(xiǎn)承受能力問卷，了解自己的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。如果要購(gòu)買結(jié)構(gòu)化票據(jù)這類復(fù)雜產(chǎn)品，銀行/券商還會(huì)提供額外的風(fēng)險(xiǎn)披露和知識(shí)測(cè)驗(yàn)，以確認(rèn)客戶明白產(chǎn)品性質(zhì)和潛在風(fēng)險(xiǎn) 。簡(jiǎn)單來說，非專業(yè)投資者在香港購(gòu)買結(jié)構(gòu)化票據(jù)前，通常要經(jīng)過嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和知情同意流程。一些往績(jī)事件（如2008年雷曼迷你債風(fēng)波）促使監(jiān)管機(jī)構(gòu)更加重視確保復(fù)雜產(chǎn)品不被不當(dāng)銷售給不理解風(fēng)險(xiǎn)的散戶投資者。

監(jiān)管框架： 香港證監(jiān)會(huì)將大部分結(jié)構(gòu)化票據(jù)歸類為場(chǎng)外衍生產(chǎn)品或結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管。如果產(chǎn)品向公眾發(fā)行，通常需要在發(fā)行前獲得證監(jiān)會(huì)授權(quán)并提供發(fā)售文件/上市文件，披露條款和風(fēng)險(xiǎn)。如果產(chǎn)品僅私募給專業(yè)投資者，則可豁免公開注冊(cè)，但中介機(jī)構(gòu)仍須確保對(duì)專業(yè)投資者的銷售符合規(guī)定。無論如何，中介在銷售過程中負(fù)有確保適合性（Suitability）的義務(wù)，即必須解釋為何考慮客戶財(cái)務(wù)狀況、投資經(jīng)驗(yàn)和目標(biāo)后，該產(chǎn)品適合其投資 ?？傊谙愀圪?gòu)買結(jié)構(gòu)化票據(jù)前，投資者要么具備專業(yè)投資者資格，要么通過了機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性審核，確認(rèn)了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。

二、香港結(jié)構(gòu)化票據(jù)的一般交易流程

購(gòu)買香港結(jié)構(gòu)化票據(jù)通常需要經(jīng)過開戶、選購(gòu)產(chǎn)品、簽署文件、成交確認(rèn)和持倉(cāng)管理等環(huán)節(jié)。以下是一般流程：

開戶與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估： 首先，投資者需在提供結(jié)構(gòu)化票據(jù)的金融機(jī)構(gòu)（如銀行財(cái)富管理部門或券商）開立投資賬戶。開戶時(shí)要提交個(gè)人身份證明和財(cái)務(wù)資料，并完成風(fēng)險(xiǎn)承受能力問卷。若投資者希望以專業(yè)投資者身份參與，應(yīng)同時(shí)提出申請(qǐng)并提供資產(chǎn)證明，以通過專業(yè)投資者認(rèn)證 。例如要求客戶在開戶時(shí)填寫風(fēng)險(xiǎn)問卷和W-8表格（涉美稅務(wù)表格），申請(qǐng)成為專業(yè)投資者 。產(chǎn)品咨詢與選擇： 開戶后，投資者可瀏覽機(jī)構(gòu)提供的結(jié)構(gòu)化票據(jù)產(chǎn)品清單或咨詢投資顧問。銀行通常會(huì)定期推出不同類型的結(jié)構(gòu)化票據(jù)（掛鉤股票、股指、利率、外匯等），帶有詳細(xì)的產(chǎn)品說明書。專業(yè)投資者還可與機(jī)構(gòu)定制票據(jù)：根據(jù)自己的標(biāo)的偏好和風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)，讓發(fā)行方設(shè)計(jì)對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)。普通投資者一般在產(chǎn)品池中選擇適合其風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的現(xiàn)有產(chǎn)品。例如，**證券的App上提供了熱門結(jié)構(gòu)報(bào)價(jià)瀏覽，客戶可以在“結(jié)構(gòu)化票據(jù)”欄目查看各種在售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（但需專業(yè)投資者認(rèn)證后才能查看完整產(chǎn)品和參與私人配售）。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀產(chǎn)品資料，包括收益結(jié)構(gòu)、掛鉤資產(chǎn)、期限、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和條款條件等。簽署文件與下單： 一旦選定產(chǎn)品，投資者需要填寫并簽署認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)文件。此過程通常包括：確認(rèn)認(rèn)購(gòu)金額、期限和掛鉤標(biāo)的等關(guān)鍵信息；簽署產(chǎn)品條款確認(rèn)書和風(fēng)險(xiǎn)披露聲明，以確保投資者已知悉潛在風(fēng)險(xiǎn)；若通過顧問下單，還可能有錄音電話確認(rèn)。在**證券（香港）的流程中，客戶可選擇填寫紙質(zhì)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品申購(gòu)表下單，或通過電話錄音下單。簽署文件時(shí)，投資者正式同意受產(chǎn)品發(fā)行文件約束。此時(shí)通常還需確認(rèn)支付方式（從哪一個(gè)資金賬戶扣款等）。對(duì)于首次購(gòu)買復(fù)雜產(chǎn)品的客戶，銀行可能會(huì)設(shè)置冷靜期要求（例如在首次討論后隔兩天才能正式下單），以保證客戶有充分時(shí)間考慮。成交確認(rèn)： 提交認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)后，發(fā)行人會(huì)處理交易并分配票據(jù)。成交細(xì)節(jié)通常在T 0當(dāng)日由機(jī)構(gòu)與客戶電話確認(rèn) 。隨后在T 2左右，客戶會(huì)收到最終的交易確認(rèn)書/合約（通常通過電子郵件或網(wǎng)銀信箱），其中載明票據(jù)的最終條款細(xì)則。這些細(xì)則包括票據(jù)編號(hào)、發(fā)行人信息、名義金額、掛鉤資產(chǎn)及初始價(jià)格、行權(quán)價(jià)或障礙價(jià)（如適用）、到期日、票息及付息頻率、交割方式等關(guān)鍵條款。投資者應(yīng)核對(duì)確認(rèn)書與自己認(rèn)購(gòu)的內(nèi)容一致。如有疑問，應(yīng)立即與銷售代表聯(lián)系。資金結(jié)算與持倉(cāng)登記： 結(jié)構(gòu)化票據(jù)一般在認(rèn)購(gòu)確定后若干日內(nèi)完成交收。投資者需確保賬戶有足夠資金在結(jié)算日支付認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)。以**證券的流程為例，成交后第7日或第14日（視產(chǎn)品條款而定）會(huì)從客戶證券賬戶中扣劃資金 。一旦扣款成功，客戶正式持有該結(jié)構(gòu)化票據(jù)。持倉(cāng)會(huì)顯示在客戶的賬戶中，可以通過網(wǎng)銀或券商APP查看。此后，投資者進(jìn)入持有期。持倉(cāng)管理與信息跟蹤： 在票據(jù)存續(xù)期間，投資者應(yīng)留意產(chǎn)品的相關(guān)市場(chǎng)表現(xiàn)和發(fā)行人通知。銀行/券商可能會(huì)提供定期的估值或市場(chǎng)報(bào)告，但由于結(jié)構(gòu)化票據(jù)缺乏活躍二級(jí)市場(chǎng)，持倉(cāng)價(jià)值主要供參考。若票據(jù)有定期付息（如季度付固定票息票據(jù)），投資者應(yīng)注意查收利息入賬。若產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的發(fā)生特定事件（例如觸及障礙、提前終止事件等），發(fā)行人或銷售機(jī)構(gòu)會(huì)通知投資者有關(guān)后續(xù)安排。投資者也應(yīng)關(guān)注賬戶公告，在產(chǎn)品到期前了解交收方式和預(yù)期收益/損失情況，以便做好資金或倉(cāng)位安排。

總體來說，香港結(jié)構(gòu)化票據(jù)的交易流程與購(gòu)買一筆非公開債券或場(chǎng)外衍生品類似，但針對(duì)零售客戶的操作已經(jīng)相對(duì)流程化、數(shù)字化。不少大型銀行和券商提供了線上平臺(tái)，使合資格客戶可以在線上快捷認(rèn)購(gòu)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 。盡管流程便利，投資者仍需在每一步都仔細(xì)核實(shí)信息并充分理解產(chǎn)品條款，以確保投資決策符合自身利益。

三、常見費(fèi)用結(jié)構(gòu)

投資者購(gòu)買和持有結(jié)構(gòu)化票據(jù)需留意相關(guān)費(fèi)用，主要包括認(rèn)購(gòu)時(shí)的費(fèi)用、持有期間的費(fèi)用以及提前贖回/轉(zhuǎn)讓時(shí)可能產(chǎn)生的費(fèi)用。

認(rèn)購(gòu)費(fèi)用（銷售手續(xù)費(fèi)）: 購(gòu)買結(jié)構(gòu)化票據(jù)通常會(huì)有一次性的認(rèn)購(gòu)手續(xù)費(fèi)或銷售傭金。具體費(fèi)率視發(fā)行機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品而定，通常為投資金額的一定百分比。例如，一些銀行對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品收取最高不超過名義金額3%的認(rèn)購(gòu)傭金 ；券商渠道則可能與客戶協(xié)商收費(fèi)（例如1%-2%）。此外，產(chǎn)品發(fā)行人本身可能在票據(jù)定價(jià)中內(nèi)嵌了衍生工具成本和利潤(rùn)，這部分不會(huì)直接列明給投資者，但會(huì)影響產(chǎn)品提供的收益水平。因此，不妨貨比三家，多問幾家機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)，以了解費(fèi)用水平是否合理。持有期間費(fèi)用: 結(jié)構(gòu)化票據(jù)一般沒有像基金那樣的年度管理費(fèi)，因?yàn)槠涫找娼Y(jié)構(gòu)在發(fā)行時(shí)已鎖定。不過，投資者可能需要承擔(dān)托管費(fèi)用或賬戶維護(hù)費(fèi)。如果票據(jù)以記賬形式托管在券商/銀行賬戶中，機(jī)構(gòu)可能會(huì)按票據(jù)市值的一定比例每年收取托管費(fèi)。比如，**證券（香港）對(duì)結(jié)構(gòu)性票據(jù)收取年托管費(fèi)約為票據(jù)市值的0.05% 。有些銀行則可能將結(jié)構(gòu)化票據(jù)視作投資賬戶內(nèi)的一項(xiàng)資產(chǎn)，和其他債券一起計(jì)入賬戶托管費(fèi)。除此之外，持有期間若票據(jù)有定期派息，發(fā)放利息通常不收手續(xù)費(fèi)；若投資者需要獲取對(duì)賬單或額外服務(wù)，按照賬戶服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。提前贖回/轉(zhuǎn)讓費(fèi)用: 結(jié)構(gòu)化票據(jù)通常為非流動(dòng)性產(chǎn)品，一般設(shè)計(jì)為持有至到期。但如果投資者在到期前希望退出，可能會(huì)產(chǎn)生成本。多數(shù)票據(jù)不設(shè)投資者主動(dòng)贖回權(quán)，若投資者要求提前變現(xiàn)，需通過券商/銀行向發(fā)行方申請(qǐng)報(bào)價(jià)。發(fā)行方給出的回購(gòu)報(bào)價(jià)往往會(huì)扣除一定的市場(chǎng)流動(dòng)性折讓和衍生品平倉(cāng)成本，相當(dāng)于投資者以折價(jià)賣回票據(jù)。這種價(jià)差實(shí)際是提前終止的“隱性費(fèi)用”，可能比當(dāng)初投入本金低。舉例來說，匯豐銀行的某個(gè)產(chǎn)品的條款就提示：“您可提早贖回股票掛鉤票據(jù)…提早贖回金額會(huì)受當(dāng)時(shí)市場(chǎng)情況影響或會(huì)少于最初投資的金額”。此外，少數(shù)情況下票據(jù)允許轉(zhuǎn)讓給另一位符合資格的投資者，此時(shí)可能涉及名義持有人變更的手續(xù)費(fèi)（具體金額視托管機(jī)構(gòu)規(guī)定，一般不高）?？偟膩碚f，提前退出結(jié)構(gòu)化票據(jù)通常要付出收益折讓甚至本金損失作為代價(jià)。其他可能費(fèi)用: 若結(jié)構(gòu)化票據(jù)以實(shí)物資產(chǎn)交割（例如交割股票），投資者在接收資產(chǎn)后若選擇賣出，該過程需支付正常的交易費(fèi)用（如股票交易傭金、印花稅等）。這些費(fèi)用不屬于票據(jù)本身的收費(fèi)，但會(huì)影響最終凈收益。此外，如果票據(jù)涉及跨境資產(chǎn)，可能存在匯兌費(fèi)用或境外市場(chǎng)的托管費(fèi)用，投資者也應(yīng)詢問清楚。

小結(jié): 在投資結(jié)構(gòu)化票據(jù)前，務(wù)必向銷售機(jī)構(gòu)索取清晰的費(fèi)用說明。正規(guī)機(jī)構(gòu)會(huì)在產(chǎn)品文件或收費(fèi)表中列明客戶需承擔(dān)的各項(xiàng)費(fèi)用 。投資者應(yīng)將潛在費(fèi)用影響考慮進(jìn)整體收益分析中，避免因費(fèi)用過高而侵蝕了本應(yīng)獲得的回報(bào)。

四、提前終止：票據(jù)存續(xù)期中的退出選項(xiàng)

結(jié)構(gòu)化票據(jù)通常缺乏活躍的二級(jí)市場(chǎng)，投資者被預(yù)期持有至到期日。然而，現(xiàn)實(shí)中投資者可能因資金需求或市場(chǎng)判斷變化，希望在票據(jù)到期前提前終止投資。可行的操作方式包括：轉(zhuǎn)讓票據(jù)持倉(cāng)、行使提前贖回權(quán)（若有）、或與發(fā)行機(jī)構(gòu)協(xié)商提前賣回。

1. 轉(zhuǎn)讓持倉(cāng)： 如果票據(jù)條款不禁止，投資者可以嘗試將手中的結(jié)構(gòu)化票據(jù)轉(zhuǎn)讓給其他符合資格的投資者。這在實(shí)踐中較少見，因?yàn)樵敢饨邮苻D(zhuǎn)讓的一方也必須滿足相應(yīng)的投資者資格（如專業(yè)投資者）且對(duì)該票據(jù)感興趣。若找到合適的受讓方，雙方需通過托管機(jī)構(gòu)辦理過戶手續(xù)，將票據(jù)名義持有人變更為新投資者。轉(zhuǎn)讓可能涉及行政費(fèi)用，但更大的問題是找到買家以及協(xié)商價(jià)格——通常受讓方會(huì)要求折價(jià)接手以獲得額外收益空間。因此，直接轉(zhuǎn)讓方式適用性有限，除非在熟人或私人市場(chǎng)中事先約定。

2. 投資者賣回（與發(fā)行人協(xié)商報(bào)價(jià)）： 大部分情況下，提前終止需要通過發(fā)行人或相關(guān)做市商提供回購(gòu)報(bào)價(jià)來實(shí)現(xiàn)。投資者聯(lián)系自己的開戶機(jī)構(gòu)提出提前贖回申請(qǐng)，機(jī)構(gòu)再與產(chǎn)品發(fā)行人詢價(jià)。發(fā)行人有權(quán)酌情決定是否接受提前贖回申請(qǐng)并提供報(bào)價(jià) 。如果發(fā)行人同意，將根據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)參數(shù)計(jì)算一個(gè)參考贖回價(jià)格反饋給投資者。投資者可以選擇接受該報(bào)價(jià)提前了結(jié)持倉(cāng)。需要注意的是，這一價(jià)格會(huì)綜合考慮衍生工具的未到期價(jià)值、市場(chǎng)波動(dòng)、利率變化以及發(fā)行人的利潤(rùn)等因素，通常低于票據(jù)面值。匯豐的風(fēng)險(xiǎn)披露中特別提醒：“提前贖回時(shí)的回報(bào)可能低于持有至到期的回報(bào)，亦可能出現(xiàn)負(fù)回報(bào)”。也就是說，投資者提前退出可能要承受損失。如果投資者同意報(bào)價(jià)，后續(xù)流程類似正常到期贖回：資金在約定日子返還到賬戶，票據(jù)持倉(cāng)注銷。

3. 提前贖回權(quán)條款： 某些結(jié)構(gòu)化票據(jù)在設(shè)計(jì)時(shí)賦予投資者提前贖回選擇權(quán)（Investor Put），允許其在特定觀察日提出贖回要求。這一般出現(xiàn)在較長(zhǎng)期限的票據(jù)中，為投資者提供中途退出的約定途徑。如果票據(jù)包含該條款，投資者需按合約規(guī)定的日期和方式通知發(fā)行人行使權(quán)利。發(fā)行人按合約計(jì)算贖回金額（可能是按市值或預(yù)先約定的公式）。由于這是合約賦予的權(quán)利，發(fā)行人必須執(zhí)行。但值得注意，很多結(jié)構(gòu)化票據(jù)不提供此權(quán)利，尤其是面向零售或短期的產(chǎn)品。因此，除非產(chǎn)品條款明確說明，否則投資者不能單方面要求發(fā)行人提前終止合同。

4. 發(fā)行人主動(dòng)提前贖回: 這里提及的是投資者視角的提前退出，但也有發(fā)行人主動(dòng)提前贖回（Issuer Call / Auto-Call）的情形。某些票據(jù)設(shè)計(jì)有自動(dòng)贖回機(jī)制：如果掛鉤資產(chǎn)在觀察日觸及預(yù)定條件（例如價(jià)格高于某閾值），發(fā)行人有權(quán)提前贖回票據(jù)。此種情況并非投資者主動(dòng)要求，但投資者需要配合處理提前結(jié)束。例如股票掛鉤票據(jù)常設(shè)有**敲出（Knock-out）條款，若標(biāo)的價(jià)格達(dá)到條件則票據(jù)提前到期，投資者收到面值及利息，投資結(jié)束 。對(duì)投資者而言，這意味著本期待持有更久獲取收益的計(jì)劃被提前終止，只能將資金轉(zhuǎn)做他用。

小結(jié)： 總體而言，結(jié)構(gòu)化票據(jù)在存續(xù)期內(nèi)流動(dòng)性很低 。投資者應(yīng)有心理準(zhǔn)備：一旦投入資金，最理想的策略是持有到期兌現(xiàn)。如果預(yù)期自己可能中途需要用資，應(yīng)在投資前就考慮流動(dòng)性方案（比如改投流動(dòng)性更高的產(chǎn)品）。如果萬(wàn)不得已需要提前終止，一定要向發(fā)行機(jī)構(gòu)咨詢可能的損失和手續(xù)。在任何提前退出方案中，保全本金往往具有挑戰(zhàn)，投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎權(quán)衡。

五、到期交割與實(shí)物獲取（劃重點(diǎn)，與國(guó)內(nèi)最大的功能區(qū)別）

當(dāng)結(jié)構(gòu)化票據(jù)到達(dá)到期日時(shí)，投資者需要了解清楚資金或資產(chǎn)的交收流程，尤其是在產(chǎn)品設(shè)計(jì)涉及實(shí)物交割的情況下。一般來說，到期處理方式會(huì)在產(chǎn)品條款中預(yù)先約定，主要有現(xiàn)金結(jié)算和實(shí)物結(jié)算兩種。

現(xiàn)金結(jié)算： 大部分結(jié)構(gòu)化票據(jù)在到期時(shí)以現(xiàn)金方式支付最終收益。也就是說，投資者將收到一筆款項(xiàng)，該金額根據(jù)票據(jù)的結(jié)構(gòu)計(jì)算得出，包括本金和收益（若有）?，F(xiàn)金將直接存入投資者在該機(jī)構(gòu)的賬戶中，完成投資閉環(huán)。例如，對(duì)于固定息票據(jù)，到期時(shí)投資者通常收回本金加上最后一期固定利息；對(duì)于數(shù)字型或二元型票據(jù)，如果掛鉤條件滿足則按約定收益率支付，否則可能僅返還本金或約定的較低收益。投資者在收到資金后，應(yīng)核對(duì)金額是否符合條款約定，如有疑問及時(shí)聯(lián)系發(fā)行機(jī)構(gòu)。資金到帳后，該筆投資正式結(jié)束，賬戶中對(duì)應(yīng)的票據(jù)持倉(cāng)也會(huì)被移除。

實(shí)物交割（獲取底層資產(chǎn)）: 某些股票掛鉤票據(jù)（Equity-Linked Notes, ELN）或商品掛鉤票據(jù)可能在到期時(shí)采用實(shí)物交割方式，將掛鉤的底層資產(chǎn)交付給投資者。這通常發(fā)生于票據(jù)嵌入的期權(quán)被觸發(fā)的情形。例如在股票掛鉤票據(jù)中，若掛鉤股票收盤價(jià)低于預(yù)定行使價(jià)，投資者賣出的看跌期權(quán)被執(zhí)行，則發(fā)行人會(huì)用票據(jù)本金按行權(quán)價(jià)買入該股票并交付給投資者 。投資者因此拿到一定數(shù)量的股票，而不再收到原本金的現(xiàn)金（或只收到很小一部分現(xiàn)金用于處理碎股）。這種情況下：

交割過程: 投資者賬戶會(huì)在到期日或若干日內(nèi)收到相應(yīng)數(shù)量的股票。券商/銀行會(huì)通知客戶交割細(xì)節(jié)，包括獲得股票的名稱、數(shù)量和交割價(jià)格等信息。通常，票據(jù)約定的行權(quán)價(jià)用于計(jì)算應(yīng)交付的股票數(shù)量，例如股票數(shù)量 = 票據(jù)面值 / 行權(quán)價(jià)（若有余數(shù)，按條款處理零碎股）。交割過程由托管機(jī)構(gòu)和發(fā)行人協(xié)調(diào)完成，投資者不需要親自操作獲取股票，但需要確保賬戶能夠接受該股票（例如有對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的股票賬戶）。持有與處置: 投資者獲得股票后，可以選擇繼續(xù)持有，等待股價(jià)回升；也可以選擇在市場(chǎng)上賣出變現(xiàn)。這取決于投資者對(duì)該股票后市的看法和流動(dòng)性需求。如果決定賣出，需要通過正常的股票交易渠道，支付相應(yīng)傭金和稅費(fèi)。需要注意的是，由于股票是按高于市價(jià)的行權(quán)價(jià)購(gòu)入（即當(dāng)時(shí)市價(jià)低于行權(quán)價(jià)才觸發(fā)交割），投資者拿到股票時(shí)市值低于票據(jù)面值，相當(dāng)于本金發(fā)生了虧損。例如，某投資者購(gòu)買掛鉤騰訊控股的票據(jù)，名義本金10萬(wàn)港元，行權(quán)價(jià)HK$300。如果到期時(shí)騰訊股價(jià)跌至HK$270，則投資者將按HK$300獲得約333股騰訊股票（100000/300≈333.33，余數(shù)部分現(xiàn)金清算）。這333股股票按市價(jià)270的總值僅約9萬(wàn)港元，較初始本金虧損約10%。后續(xù)無論投資者賣出與否，都承擔(dān)該市值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。此例表明實(shí)物交割情況下本金并非完全保障，投資者最終變成了該股票的股東，要自行承擔(dān)股票的后續(xù)漲跌。注意事項(xiàng): 如果底層資產(chǎn)是股票，投資者在成為股東后還需留意該公司的股息、公司行動(dòng)等事項(xiàng)，因?yàn)檫@些將直接影響股票價(jià)值和持有者權(quán)益。票據(jù)本身到期后不再存在，一切權(quán)利義務(wù)轉(zhuǎn)移為對(duì)所持股票的權(quán)益。若底層資產(chǎn)涉及境外股票或其他資產(chǎn)，投資者要確認(rèn)自己的賬戶是否有資格持有和交易這些資產(chǎn)，以及是否涉及跨境稅務(wù)問題。此外，投資者還應(yīng)關(guān)注交割通知中的條款：有時(shí)票據(jù)允許發(fā)行人在到期時(shí)選擇現(xiàn)金結(jié)算替代實(shí)物（比如若實(shí)物不可交割或監(jiān)管限制），此時(shí)發(fā)行人會(huì)按約定計(jì)算現(xiàn)金支付給投資者，而不會(huì)真的交付資產(chǎn)。

綜合而言，結(jié)構(gòu)化票據(jù)到期后的處理在很大程度上取決于產(chǎn)品設(shè)計(jì)。對(duì)于投資者來說，關(guān)鍵是提前了解“最壞情況下我將收到什么”。如果是現(xiàn)金，就明確最終最低可能拿回的金額；如果是實(shí)物，就清楚自己可能變成哪種資產(chǎn)的持有者。做好心理預(yù)期后，按合同執(zhí)行即可。投資者應(yīng)在票據(jù)到期前后保持聯(lián)絡(luò)暢通，及時(shí)從發(fā)行機(jī)構(gòu)獲取結(jié)算通知并認(rèn)真閱讀，確保自身權(quán)益正確實(shí)現(xiàn)。

六、與“收益憑證”的對(duì)比

“收益憑證”是中國(guó)內(nèi)地券商發(fā)行的一類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，本質(zhì)上也是固定收益工具與衍生工具相結(jié)合的投資產(chǎn)品，與香港的結(jié)構(gòu)化票據(jù)有相似之處。下面從多個(gè)方面對(duì)比兩者的異同：

投資門檻（投資者準(zhǔn)入要求）： 香港結(jié)構(gòu)化票據(jù)通常要求投資者具備較高的資產(chǎn)水平或通過風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。很多產(chǎn)品僅限香港專業(yè)投資者參與（個(gè)人投資資產(chǎn)≥800萬(wàn)港元）；少數(shù)面向零售的票據(jù)也要求客戶具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并由銀行做充分的適當(dāng)性測(cè)試。內(nèi)地券商收益憑證則嚴(yán)格限定合格投資者認(rèn)購(gòu)，即符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)適當(dāng)性管理辦法中“專業(yè)投資者”標(biāo)準(zhǔn)的投資者才能參與。根據(jù)規(guī)定，收益憑證以非公開方式向合格投資者發(fā)行 。一般要求個(gè)人投資者財(cái)產(chǎn)達(dá)到一定數(shù)額（如金融資產(chǎn)不低于人民幣300萬(wàn)元或500萬(wàn)元等）并具有相應(yīng)投資經(jīng)驗(yàn)。因此，無論香港還是內(nèi)地，此類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品都不對(duì)普通小額投資者開放，門檻相對(duì)較高，只是具體標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)定流程有所不同。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜度： 香港的結(jié)構(gòu)化票據(jù)市場(chǎng)更加國(guó)際化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣，掛鉤資產(chǎn)類型非常豐富，包括全球股票、指數(shù)、利率、外匯、大宗商品等。尤其針對(duì)專業(yè)投資者，可量身定制復(fù)雜的衍生品結(jié)構(gòu)，如雪球（Snowball）票據(jù)、鯊魚鰭（Shark Fin）票據(jù)、雙幣期權(quán)票據(jù)等，設(shè)計(jì)上幾乎沒有限制。內(nèi)地的收益憑證起步較晚，目前掛鉤資產(chǎn)相對(duì)沒那么多元化，主要集中在利率、匯率、商品和國(guó)內(nèi)外股指等有限幾類 。不過，收益憑證的設(shè)計(jì)也非常靈活，券商可以在其中嵌入各種場(chǎng)外期權(quán)和收益互換合約，常見結(jié)構(gòu)例如雪球結(jié)構(gòu)收益憑證、自動(dòng)贖回型、數(shù)字型期權(quán)等都已有運(yùn)用 。總體來看，兩地產(chǎn)品在復(fù)雜程度上差異正在縮?。合愀凼袌?chǎng)經(jīng)驗(yàn)更成熟，創(chuàng)新更快；內(nèi)地在監(jiān)管指導(dǎo)下也開發(fā)出不少與國(guó)際接軌的結(jié)構(gòu)（如嵌入雪球、鯊魚鰭等）。但內(nèi)地監(jiān)管傾向于控制復(fù)雜度和風(fēng)險(xiǎn)，比如新規(guī)要求浮動(dòng)型收益憑證的虧損額不得超過其固定收益額，以確保產(chǎn)品不過度復(fù)雜和風(fēng)險(xiǎn)可控 。靈活性與流動(dòng)性： 就投資靈活度而言，香港投資者可選擇的結(jié)構(gòu)化票據(jù)期限從幾個(gè)月到數(shù)年不等，幣種也涵蓋港幣、美元、人民幣等，多家國(guó)際大行參與報(bào)價(jià)；專業(yè)投資者還能要求定制，從而高度匹配自身需求。內(nèi)地收益憑證在發(fā)行上也能根據(jù)客戶需求個(gè)性化定制收益結(jié)構(gòu) ，但是受限于只能私募發(fā)行給有限客戶，產(chǎn)品數(shù)量和選擇面相對(duì)小一些。流動(dòng)性方面，兩者都缺乏活躍二級(jí)市場(chǎng)，投資者大多需要持有至到期 。香港票據(jù)若有需要，可嘗試在場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓或請(qǐng)求發(fā)行人報(bào)價(jià)回購(gòu)，但過程并不主動(dòng)便捷。內(nèi)地收益憑證同樣不可自由轉(zhuǎn)讓，一般持有到期即可，券商可能會(huì)在柜臺(tái)或中證報(bào)價(jià)系統(tǒng)上為極少數(shù)產(chǎn)品提供報(bào)價(jià)撮合，但整體流動(dòng)性很低。因此，無論香港還是內(nèi)地，此類產(chǎn)品的流動(dòng)性遠(yuǎn)不如公募基金或債券，投資者在購(gòu)買時(shí)就應(yīng)預(yù)期中途變現(xiàn)困難，確保資金安排上可以鎖定到期。收益類型與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)： 香港結(jié)構(gòu)化票據(jù)的收益類型多樣，既有保本型（Principal-Protected）票據(jù)在持有至到期時(shí)保障100%本金，提供較定存略高的利息；也有非保本型收益增強(qiáng)票據(jù)，將部分本金暴露在衍生品風(fēng)險(xiǎn)中以獲取更高票息回報(bào)。根據(jù)結(jié)構(gòu)不同，收益可以是固定利息、區(qū)間浮動(dòng)利息、參與標(biāo)的漲跌的收益，或是到期獲取標(biāo)的資產(chǎn)增值等。風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)因產(chǎn)品而異：保本型票據(jù)通常風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)中等偏低，而股票掛鉤等非保本票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)偏高（因?yàn)榭赡軗p失部分本金）。內(nèi)地收益憑證大致分固定收益憑證和浮動(dòng)收益憑證兩類。固定收益憑證結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，按照約定支付固定利息，通常本金安全性高。浮動(dòng)收益憑證與特定標(biāo)的表現(xiàn)掛鉤，收益不確定，但根據(jù)新規(guī)要求，因?yàn)榉潜１臼找鎽{證已經(jīng)禁止發(fā)行，所以目前國(guó)內(nèi)基本上只有保本收益憑證了（即最差情況只是拿不到額外收益）。因此，內(nèi)地收益憑證大部分屬于保本型產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)多為中低或中等，其收益率往往介于銀行理財(cái)和股票型投資之間。需要強(qiáng)調(diào)的是，兩地產(chǎn)品均依賴發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用作為保障：香港票據(jù)投資者承擔(dān)發(fā)行銀行/券商的違約風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)地收益憑證則以券商信用背書。若發(fā)行方發(fā)生信用危機(jī)，投資者都可能面臨損失。在監(jiān)管規(guī)范和發(fā)行人資質(zhì)良好的前提下，這種極端情況發(fā)生概率較低，但投資者應(yīng)有基本認(rèn)知。

總結(jié)：香港結(jié)構(gòu)化票據(jù)與內(nèi)地收益憑證在本質(zhì)上都是“固定收益 衍生工具”的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，功能上幫助投資者在一定風(fēng)險(xiǎn)水平上獲取超出傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄或債券的收益。差異主要在于監(jiān)管環(huán)境和市場(chǎng)成熟度：香港市場(chǎng)國(guó)際化程度高，產(chǎn)品豐富但對(duì)投資者要求也更高；內(nèi)地市場(chǎng)處于發(fā)展和規(guī)范階段，產(chǎn)品偏保本穩(wěn)健，主要服務(wù)高凈值群體的理財(cái)需求。對(duì)于有跨境投資條件的投資者來說，理解兩地規(guī)則差異有助于更好地利用這類工具進(jìn)行資產(chǎn)配置。在任何市場(chǎng)參與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，都應(yīng)堅(jiān)持“充分了解，量力而行”的原則——看清條款細(xì)節(jié)，評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受度，理性期待收益，才能讓結(jié)構(gòu)化票據(jù)/收益憑證成為財(cái)Portfolio中的有益補(bǔ)充，而非潛在雷區(qū)。

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